央行重磅发声：现在断定全球进入经济危机还尚早！为何还不降息？回应也来了

国务院新闻办公室于2020年3月22日(星期日)上午10时举行新闻发布会，请中国人民银行副行长陈雨露、中国银行保险监督管理委员会副主席周亮、中国证券监督管理委员会副主席李超、国家外汇局副局长宣昌能介绍应对国际疫情影响，维护金融市场稳定有关情况，并答记者问。

01

以下是发布会要点汇总。

证监会副主席李超：

1.与境外市场相比?A股展现较强韧性

李超表示，与境外市场相比，我国的金融市场总体比较平稳，A股市场展现出了比较强的韧性和抗风险能力，A股市场的波动幅度相对比较小，投资者的行为更加理性。我们说这种局面的出现得益于金融体系近些年来按照党中央、国务院的部署，在国务院金融委的领导下持续深化金融供给侧结构性改革，提前做了一些布局，下了一些先手棋，采取了一系列比较积极有效的风险缓释措施。

2.股市杠杆资金与2015年高峰时已下降了80%

李超表示，“就资本市场来讲，比如我们压降了市场杠杆的水平，当前股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%。再比如，我们对股票质押风险采取了降存量、控增量等一系列措施，主要风险指标趋势性好转，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3。”

“再比如，我们优化交易监管，提高透明度，增强市场对监管的明确预期。我们坚持资本市场的改革开放，2019年我们进行了科创板并试点注册制等一系列改革，还有一些双向开放方面的举措。”他说道。

3.年初至今外资从股市净流出200亿左右 外资流动对A股有扰动但没有根本性冲击

李超表示，在当今经济全球化的情况下，国际金融市场的波动对我国金融市场的影响应该说有其必然性，同时也是正常的。直接影响可能有两个方面：一是对投资者心理层面的影响，也就是境外的恐慌心理对境内投资者心理的影响。

二是资金流动层面的。“从目前情况看，A股投资者情绪经历过短期的波动，但目前来看相对平稳，也比较理性。从资金流动情况看，我一会儿还会说一些具体的数字，应该说对A股市场的整体影响不是非常大，总量也不大。”

在这种影响下，为什么我们的市场相对比较稳定，抗风险能力比较强，波动比较小?李超表示，“比如金融供给侧结构性改革，我们实际上已经提前做了一些工作，下了一些先手棋，因此，我们的金融体系，特别是资本市场以前存在的一些风险隐患已经得到了部分缓释和缓解。同时也得益于下面两个因素，我从两个视角分析一下。”

第一，从A股市场内在结构看，现在A股市场的估值还是比较低的，上证综指的市盈率不超过12倍，上证50的市盈率更低，还不到9倍。所以，无论跟境外市场横向比，还是跟A股历史的纵向比都是比较低的，投资价值显现。同时，A股市场的流动性相对比较充裕，A股的风险相对来讲比较低。

第二，从A股市场面临的宏观大环境来看，目前中国的疫情防控与境外处于不同阶段，疫情对A股市场的影响已经逐步得到了消化，当前企业的复工复产也正在加快推进。我刚才报了一个数，3月上旬我们做的一个快速调查，2700多家上市公司在3月上旬已经有98%以上复工。大家也关心中小企业，调查样本里面的中小企业情况还比较乐观，员工返岗的数量超过了80%。从这些数据，可以看到一些非常积极的信号。

总的讲，我国经济有一个恢复，甚至是快速恢复的基础，境外市场的剧烈波动对我们是有影响的，但这个影响是可控的、有限的、阶段性的。

数据显示，从年初至今，外资从股市净流出200亿元左右，规模并不算大。外资流出会有扰动，但不会有根本性的冲击。

4.?上市公司复工率98%?

李超表示，疫情发生以来，证监会会同相关部门发布文件，在资本市场企业融资、重点地区和行业的支持、费用减免、便利服务等方面做出了一些特殊的安排。

“上述举措尊重了市场规律，体现了监管的温度，帮助企业和行业渡过难关，夯实了市场运行的内在基础。在保证市场稳健运行的同时，我国资本市场的功能正常发挥，特别是在国务院金融委的统一指挥和协调下，春节后A股市场正常开市。我们坚定不移地发挥市场机制的作用，不做行政干预，市场自我调节功能得到了比较好的发挥，维护了整个金融市场的顺畅运行，有力地推动了风险缓释和投资者信心回升。”他说道。

今年前两个月，交易所市场股票、债券合计融资约1.3万亿元。其中，IPO完成发行38家，募资724亿元，再融资901亿元;交易所债券市场发行1.1万亿元，同比增长了30%。更为重要的是，当前统筹疫情防控和经济社会发展工作取得了积极的成效，3月份各项指标都有了明显的边际变化。

从上市公司的调研情况看，复工率已经超过了98%，高于全国的平均水平。金融市场流动性合理充裕，股市的估值水平处于历史低位。总的看，外部环境的影响是阶段性的，不会改变中国资本市场平稳向好的趋势。

5.疫情不会改变中国资本市场改革的步伐

李超表示，资本市场改革开放不会受疫情影响。中国资本市场从建立就是改革开放的产物，有30年的历程，可以看到，在改革开放工作力度较大、成效明显的阶段，资本市场就会更加稳定，功能就会发挥的更好，在改革开放力度不大时资本市场就会出现问题，有其内在原因和动力，如何更好的发挥资本市场功能，面对一些薄弱环节，需要继续加大改革开放力度，这是原因所在。

6.创业板改革正在有序推进?以注册制为主线

李超表示，创业板改革已经做了一定阶段的研究论证，并在一定范围内征求意见，创业板的改革重点会抓好注册制这条主线，同时会在发行、上市、信披、交易、退市等基础制度等方面做出改革安排，目前相关工作正在有序推进，同时会按照已经公布的12项重点工作，提升上市公司质量、中介机构质量、投资者保护权益、创造有利于中长期资金入市环境等方面，继续加大推进改革力度。

7.资本市场开放方向是坚定不移的?包括两方面

李超表示，资本市场开放包括两方面，一个是市场的开放，一个是准入方面。

他说，“市场的开放我们在做相应的制度、规则方面的推进，同时，下一步也会继续稳妥加大可投资的范围和品种。”

“在准入方面，大家可以看到，我们在2019年实际上已经核准了几家外资控股的证券公司。同时，前几天我们已经公布了，从今年的4月1号开始，证券公司、基金公司这些外资可以独资申请设立。所以在开放方面，这个方向我们也同样会是坚定不移的。”李超表示。

央行副行长陈雨露：

1.?不具备长期通胀或通缩的基础

“物价能不能够稳定，还是取决于经济的基本面，目前我国宏观经济运行平稳，总供给和总需求是基本平衡的，所以不存在长期通胀或者通缩的基础。”3月22日，央行副行长陈雨露在国新办发布会上如此表示。

陈雨露称，《中国人民银行法》规定我国货币政策的最终目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。所以，货币政策首要的是要保持币值的稳定，既要保持对内物价水平的稳定，又要保持对外人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。物价涉及到人民群众的衣食住行，人民银行在政策的制定和执行过程中始终对此高度重视。2019年全年CPI同比上涨了2.9%，拉动上涨的因素主要是结构性的，因为猪肉和其他部分食品价格供给不足所导致的。随着各部门陆续出台保供稳价的政策，积极进行预期引导，2019年通胀的预期是稳定的，通货膨胀的预期没有发散。

2020年1、2月份，中国的CPI同比上涨了5.3%，引起广泛关注。陈雨露分析指出，这其中既有以上结构性因素的拉动，同时又叠加受到了疫情对供给的影响。在这种情况下，既有结构性上涨的特征，也有阶段性上涨的特征。疫情对供给的影响、对通胀的影响可能还会短期持续一段时间。随着我国疫情防控形势持续向好，国民经济复工复产有序推进，生产会逐渐跟上来，商品供给正在逐步改善。

“所以，我们可以看到，物价整体的形势将会逐渐趋于缓和，在二季度、三季度、四季度预计会出现逐季下降的态势。”陈雨露说。

2.人民币汇率预计在7附近继续双向波动

陈雨露介绍，近期受国际疫情影响，国际外汇市场出现了比较大波动，人民币汇率虽然也有一些波动，但总体保持在合理均衡水平上的基本稳定。今年以来，欧元对美元的贬值幅度是4.7%，英镑对美元的贬值幅度更大，超过了12%。相对来讲，人民币对美元贬值的幅度只有1.8%。

“总体上来说，人民币对美元的汇率未来预计还是在1:7附近上下波动、有贬有升，继续双向浮动。”

3.继续推进LPR改革，引导贷款市场利率不断下行

陈雨露表示，下一阶段货币政策主要把握五个方面：一个是分阶段把握货币政策的力度、节奏和重点，始终保持流动性的合理充裕。特别是要实现M2和社会融资规模增速与名义GDP增速的基本匹配，并且可以略高一些。

二是充分发挥好结构性货币政策的独特的作用，引导金融机构特别对产业链的核心企业及上下游的民营中小微企业加大信贷支持力度。三是继续发挥好政策性金融的作用。四是要加大对中小银行补充资本、还有发行金融债券的支持，目的是要进一步提升中小企业的信贷的意愿和信贷的能力。五是要继续的推进贷款报价利率LPR的改革引导贷款市场利率的不断下行。

4.?目前断定全球进入金融危机为时尚早

陈雨露表示，近期国际疫情扩散蔓延，受此影响，国际金融市场动荡加剧。欧美和许多新兴市场经济体的股市已经平均下跌了30%左右。这种情况也引起了国际社会的高度关注。目前来断定全球已经进入了金融危机还为时尚早。

陈雨露表示，国际金融危机通常有三个基本的特征：一是是否存在国际金融市场跨市场的持续的恐慌性下跌。二是是否出现大量的金融机构，特别是系统重要性金融机构倒闭。三是看全球的实体经济运行是否受到了严重破坏。目前，针对国际金融市场动荡的加剧，许多国家都陆续出台了一些应对措施，这些措施的效果还有待观察。

从理论上来讲，国际金融市场的动荡会通过三个基本的传导渠道，可能会影响到我们国内的金融市场。一是境外的悲观情绪通过预期传导的渠道来影响。二是通过国际资本流出这个渠道来传导影响。三是一些跨国企业和境外的金融机构资产负债表恶化，也可能会传导到国内金融市场来。

5.?我国金融市场表现出高度稳定性

国际金融市场动荡发生后，我国金融市场经受住了考验，表现出了高度稳定性，波动幅度很小。目前中国金融市场运行总体平稳，市场预期也比较稳定，宏观政策的空间和工具储备是充足的。

之所以如此，一是因为防范化解重大风险攻坚战、供给侧结构性改革在金融领域的推进，以及金融业高水平扩大对外开放的成效，大大增强了中国金融体系的稳健性。二是金融市场果断如期开市后平稳运行，各类金融市场的基础设施也安全稳定运行，大大增强了投资者信心。三是疫情发生后，稳健的货币政策注重灵活适度，早响应，快行动，金融监管政策也快速有效到位，对实体经济特别是对受疫情影响比较大的地区和中小微、民营企业给予了大力度的精准支持，稳定了经济。

6.?今年稳健货币政策会更注重灵活适度

谈及未来货币政策，陈雨露表示，2020年稳健的货币政策会更加注重灵活适度，要根据疫情发展来把握好政策出台的力度、节奏和重点，总体上M2增长和社会融资规模的增速与名义GDP增速要基本匹配。

因此既要保持物价基本稳定，同时又能够防范信用收缩的风险，和经济下行出现叠加共振，正确的处理好稳增长，把握风险和控通胀的综合平衡关系。

银保监会副主席周亮：

1.银行保险业总体运行平稳

“国际金融市场动荡加上国内经济确实存在下行压力，我们的判断是，这肯定会对中国的银行保险业造成一定的影响，但总体看影响不会太大。”3月22日，银保监会副主席周亮在国务院新闻发布会上表示。

他进一步解释说，从现实情况来看，目前，银行保险业总体运行平稳，而随着国内疫情进一步好转，银行保险业还会继续保持健康稳定发展的良好势头。

近年来，通过深化金融供给侧结构性改革、扩大金融开放，银行保险机构的公司治理进一步规范，回归本源、聚焦主业已经成为行业的发展趋势。“前期防范化解金融风险和体制机制改革取得成效，为银行保险业的稳健发展和应对风险挑战打下了坚实的基础。”周亮说。

2.金融风险从原来的发散状态转为收敛状态

事实和数据更有说服力。当前全国的宏观杠杆率保持基本稳定，金融风险从原来的发散状态转为收敛状态。

他介绍说，近三年来，银行业总共处置不良资产5.8万亿元，影子银行和交叉金融等高风险业务压降16万亿元;一批出问题的金融机构得到有序处置;网络借贷风险大幅压降，目前在运营的网贷机构数量比三年前减少90%;一批非法的集资案件被严厉查处，市场秩序不断好转。

最新数据显示，今年前两个月新增人民币贷款达4.2万亿元，同比多增1308亿元，有力地支持了疫情的防控和经济增长。

截至2月末，银行机构的不良贷款率比年初上升0.06个百分点，不良贷款率为2.08%。银行机构的贷款损失准备金达6万亿元，拨备覆盖率达181%，资本充足率为14.6%;保险公司的偿付能力充足率达247%。

在周亮看来，银行保险业的风险抵御能力和应对风险的资源非常充足。

3.继续打好防范化解金融风险攻坚战

下一步，银保监会将继续打好防范化解金融风险攻坚战，深化金融供给侧结构性改革。

据周亮介绍，相关举措包括：持续加大对不良贷款的处置力度，稳妥地处置高风险机构，继续拆解影子银行、压降高风险业务。

同时，坚决落实“房住不炒”要求，促进房地产市场的平稳健康发展。同时，积极配合地方政府，稳妥处置好地方债务问题。

他表示，银保监会将推进网络借贷专项整治，同时加大对互联网保险的规范力度;继续完善银行保险机构的公司治理，特别是要规范股权治理，严防中小金融机构大股东非法干预公司经营、内部人控制等问题。

相关领域的改革和转型也将有序推进。周亮表示，银保监会将深化商业银行改革和农村信用社改革，研究制定金融资产管理公司改革方案，同时，引导银行理财和信托业稳妥转型，建立完善养老保障第三支柱。

4.将赋予险企更多投资自主权

周亮表示，银保监会将进一步深化金融供给侧结构性改革，积极支持扩大直接融资。资本市场的发展重要的有两个方面，一是长期稳定的资金来源，二是要有众多的、健康的机构投资者。保险公司现在已经成为了中国资本市场的第二大长期机构投资者，目前我们保险资金的运用余额已经达到了18.8万亿元，投资股票和基金的规模达到2万亿元左右，占到保险资金运用余额的10.8%。

最近，国际金融市场大幅波动，但是总体来看，中国的股市还是比较平稳的。除了我们的经济基本面以外，证监会也做了大量工作。

下一步银保监会也会积极支持保险公司遵循市场化的原则依法合规地开展投资运作，开展长期稳健的价值投资，同时还会深化保险资金运用的市场化改革，在审慎监管的原则下，赋予保险公司更多的自主权。对偿付能力充足率比较高、资产匹配状况比较好的保险公司，允许其在现有权益投资30%上限的基础上，还可以适度提高权益类资产的投资比重。当然，这是要以良好的风控为基础的。

周亮称：“此外，我们还将适当的增设理财子公司，建立完善养老保障第三支柱，积极支持直接融资，为促进中国的资本市场长期稳定健康发展而努力。”

5.P2P网络借贷风险大幅下降

周亮表示，P2P网络借贷风险大幅下降，比三年前减少了90%，还有一批非法集资案件得到了查处，市场的秩序不断好转。

02

海通宏观：应对疫情冲击，维护金融稳定！

针对国新办3月22日上午10时举行新闻发布会，海通宏观姜超团队作出如下解读。

投资要点

国新办于3月22日上午10时举行新闻发布会，介绍应对国际疫情影响，维护金融市场稳定有关情况，并答记者问。以下是我们的解读：

去杠杆释风险，金融风险可控。

相比于欧美而言，当前中国的债务风险可控。尤其是金融去杠杆积极有效，19年3季度末三大影子银行规模较17年萎缩了25%，当前股票市场杠杆资金总量较15年高峰下降了80%，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3，19年底P2P运营平台数较16年底减少了87%。我国政府的债务率较低，未来可以继续举债，帮助企业部门转移债务压力。而我国企业部门债务规模虽然较大，但主要以内债为主，主要是国有企业的银行贷款，公开的企业债券占比较低，企业债务的违约主要体现为银行的潜在坏账，因而只要银行流动性保持充裕，爆发企业债务危机的概率就极低。

货币宽松无虞，社融保持稳定。

近期央行通过公开市场操作和定向降准，提供短期和长期流动性，货币市场利率DR007、10年期国债利率、5年期AA级企业债利率分别处在1.7%、2.7%和3.9%左右的低位，意味着国内无论货币市场、国债市场还是企业债市场，流动性都非常充裕。19年12月新发放企业贷款加权平均利率已降至5.12%，较19年7月下降20bp。20年以来，1年期LPR报价又继续下调了10bp。随着央行推动存量浮动利率贷款定价基准切换到LPR，预计未来实际贷款利率将进一步下行。疫情发生后，央行提供3000亿的专项贷款、5000亿的再贴现再贷款额度，有力精准地支持疫情防控和复工复产，有效增加了实体经济流动性，1-2月社融增速稳定在10.7%、广义货币M2增速2月回升到8.8%，基本匹配GDP名义增速。

外债风险较低，汇率保持稳定。

疫情发生后，我国跨境资金流动整体稳定，2月结售汇顺差扩大至141.8亿美元，2月末外储达到31067亿美元。3月12日央行、外管局将宏观审慎调节参数由1上调至1.25，企业跨境融资风险加权余额上限由净资产的2倍提高到2.5倍，显著改善了企业部门的外币融资。而目前我国外债规模占外汇储备的比例仅为65%，总体风险也较可控。今年以来，人民币对美元贬值不到2%，总体保持稳定。考虑到：国内经济状况好于海外，有利于支撑人民币汇率;海外货币宽松导致利差持续拉大，也维护了人民币的配置价值;加之目前我国外汇储备充足，金融整体系统性风险较小，我们预计未来人民币汇率仍将在合理区间内双向波动。

海外影响有限，风景这边独好。

截至3月20日上证综指的PE(TTM)只有不到12倍，远低于标普500的16倍，也低于德国、法国和日韩等主要市场指数的估值;3月以来我国10年期国债收益率平均水平仍高达2.67%，也较美国、欧元区和日本具有显著优势。3月以来，美国道琼斯工业平均指数跌幅高达近30%，而同期上证综指跌幅仅12%左右;美国10年期国债收益率下行64bp，而我国十年期国债收益率下行仅22bp。我们用一个月的居家隔离和经济的短期大幅下滑，将病毒基本消灭。截止3月21日，全国已连续4天没有新增本地或本地传染的病例。而国内的复工复产进程也在加速推进，多数省份规模以上工业企业复工率都已超过90%，中小企业开工率也已达到60%左右。2季度经济增长有望恢复到潜在增速水平。中国资本市场已经成为了难得的避风港!

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国新办于3月22日上午10时举行新闻发布会，介绍应对国际疫情影响，维护金融市场稳定有关情况，并答记者问。以下是我们的解读：

1.??

金融去杠杆，提前释放风险。

首先，从总债务率来看，过去10年中国的债务率快速上升，从08年3季度的143%升至19年3季度的257%，债务率上升过快曾经是较大的隐患。实体经济债务需求过度的背后，是金融部门融资供给过度。因而我们从17年开始了金融去杠杆，在18年还出台了资管新规，通过穿透式监管，破除影子银行顽疾，提前释放了我国金融体系的系统性风险。

具体来看，金融去杠杆积极有效。比如，与17年末相比，19年3季度的三大影子银行的规模萎缩了14.6万亿，萎缩幅度逾25%。网络借贷也就是P2P的风险也大幅压降，截至19年底，P2P运营平台数量仅343家，相比16年底减少了87%，成交额相比16年底下降了82%。比如资本市场方面，根据中国证券监督管理委员会副主席李超介绍，当前股票市场的杠杆资金总量与2015年高峰时相比已经下降了80%，高比例质押上市公司数量较高峰时期已经下降了1/3。因而，我们的金融体系的风险隐患已经得到了部分缓释和缓解，目前整体风险可控。

宏观杠杆率总体稳定。

而在金融去杠杆之后，经济去杠杆顺利接棒，社会融资增速从17年末开始下滑。得益于去杠杆，我国债务率停止了大幅上升的趋势，连续3年稳定在了250%左右，债务激增的风险已经明显释放。

政府债务仍低，可以转移杠杆。

其次，从债务结构看，我国企业部门债务率高达150.4%，是主要的债务风险所在，但我国政府部门债务率只有52.5%，仅为欧美的一半左右。最近几年，中国政府持续的大规模减税降费，其实就是帮助企业部门改善现金流，缓解债务压力，中国企业部门的债务率已经从16年初162%的高点大幅下降。而中国的政府债务率仍低，未来政府可以继续举债，来帮助企业部门减负。

内债、间接融资为主，债务风险可控。

另外，具体来看我国企业部门债务，虽然我国的企业债务规模比较大，但是主要以内债为主，违约风险远低于外债。根据BIS和外管局数据估计，我国企业部门的外债占比仅为4%，远低于美国企业债(24%)和意大利国债(30%)由外国投资者持有的比例。

我国企业债务的另一特征在于以间接融资和国企融资为主，公开违约占比极低。截止20年1月，我国企业债券占企业总债务的比重仅16%，而在所有的企业债务中，又是以国有企业债务为主。其背后有政府信用的隐性背书，即使发生违约，往往银行也会续贷，最终体现为银行的坏账。在公开的债券市场上，违约的2/3都是民营企业，哪怕过去两年每年违约1000多亿，相比于企业部门100多万亿的总债务而言，影响依然非常有限。而因为中国企业部门的债务风险主要靠银行体系来承担，因而只要中国的银行业流动性保持充裕，爆发企业债务危机的概率就很低。

2.??

首先，国内流动性保持充裕。

过去一周，央行通过公开市场操作和定向降准，提供短期和长期流动性。3月16日央行实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元，并且操作MLF投放1000亿元。货币市场利率DR007上周均值已降至1.7%左右的低位，而10年期国债利率在2.7%左右，5年期AA级企业债利率在3.9%左右，也都处于近5年的低位水平，显示

其次，实体融资成本明显降低。

而通过去年以来持续推进的LPR改革，银行贷款利率得到了有效降低。19年12月新发放企业贷款加权平均利率5.12%较LPR改革前的19年7月已下降20bp。2020年以来，1年期LPR报价又继续下调了10BP，而3月开始，央行推动存量浮动利率贷款定价基准切换到LPR，

此外，央行更加注重使用结构性工具，融资整体保持平稳。

疫情发生后，央行提供3000亿的专项贷款、5000亿的再贴现再贷款额度，有力精准地支持疫情防控和复工复产，有效增加了实体经济流动性。1-2月社融增速稳定在10.7%、广义货币M2增速2月回升到8.8%，基本匹配GDP名义增速，并且略高一些，体现了货币政策逆周期的调节。

3.??

目前我国跨境资金流动总体平稳，外汇储备充足。

目前来看，疫情发生后我国跨境资金流动总体稳定。2月份我国银行结售汇顺差141.78亿美元，顺差规模相比于1月份进一步扩大。尽管近期受到国际资本市场波动加剧的影响，证券投资资金出现了一定程度流出，但2月末我国外汇储备规模达到31067亿美元，外汇储备整体充足。

加大外汇政策支持力度，改善企业部门的外币融资。

为了进一步帮助中小企业、民营企业更好地利用国际国内多种渠道筹集资金，3月12日人民银行、外汇局将宏观审慎调节参数由1上调至1.25。参数调整后，企业跨境融资风险加权余额上限由原来净资产的2倍提高到2.5倍，向境外融资的空间较之前扩大了25%。根据外管局的测算，这次调整可对企业产生几百亿美元融资规模的支持力度。

同时，外汇局扩展了外债便利化试点，将外债便利化试点范围扩大至上海、湖北、广东及深圳等地，允许符合一定条件的高新技术企业可在不超过等值500万美元内自主借用外债。此外，外汇局还积极运用跨境金融区块链平台等技术手段，便利中小企业开展贸易融资。

目前我国外债规模占比较低，总体风险可控。

当前我国境内企业向境外银行、关联公司等借款的规模不大。截止19年3季度，我国的整体外债总额为2.03万亿美元，占我国外汇储备的比例为65%。而相比之下，阿根廷、匈牙利和智利外债/外汇储备占比均超过5倍，土耳其、印尼和南非这一占比均超过3倍，而波兰、哥伦比亚、墨西哥、马来西亚也均超过2倍。整体来说，在我们统计的21个新兴市场国家及地区中，中国的外债/外储占比仅高于埃及，这意味着目前我国外债的偿债风险很低。而境外市场的政策利率水平普遍处于低位，拓展企业的海外融资能够帮助企业利用国际市场的低成本融资，起到降低实体企业融资成本的作用。

人民币汇率表现相对稳健。

今年以来，人民币对美元贬值不到2%，总体保持稳定。同时期，美元指数上升5.2%，而新兴市场货币指数下跌13.4%，其中俄罗斯、墨西哥等国家的贬值幅度甚至超过20%。特别是3月以来，国际金融市场剧烈波动，避险情绪导致美元大幅升值4.3%。在此期间人民币对美元汇率仅贬值1.1%，相比之下，欧元、英镑和日本分别对美元贬值3.1%、9.1%和2.5%。整体来说，作为新兴市场国家，无论是与其他新兴市场国家及地区的货币相比，还是与主要发达市场货币相比，人民币在本轮全球金融市场动荡中都表现出了相对稳健的保值属性。

未来人民币汇率仍将在合理区间内双向波动。

短期内，受到国际金融市场波动的影响，美元指数上涨可能还是会对包括中国在内的新兴市场经济体产生影响。但是从中长期来看，人民币汇率不存在大幅贬值的基础。

其一，疫情防控向好，经济恢复在即。

本轮中国经济最大的优势，在于疫情控制最有成效。我们用一个月的居家隔离和经济的短期大幅下滑，将病毒基本消灭。截止到3月21日，全国已经连续4天没有新增本地或本地传染的病例，同时全国有28个省已成为低风险区域，这意味着4月份的经济有望全面恢复。

相比之下，海外疫情还在愈演愈烈。截止欧洲中部时间3月21日上午10点，全球感染新冠肺炎的人数已经达到26.5万人，死亡超过1万人。尤其值得警惕的是，疫情在海外扩散的速度并未减慢，感染者人数倍增的时间保持在4-5天。

国内经济状况好于海外，有利于支撑人民币汇率。

目前国内疫情防控形势持续向好，企业复工复产比例持续提升。而海外疫情持续扩散，经济运行受到明显冲击。汇率中长期变化的基本面是两国经济状况之间的差异。未来国内经济状况将明显好于海外主要发达国家，这对人民币汇率的稳定会形成有力的支撑。

其二，海外货币宽松导致利差持续拉大，维护了人民币的配置价值。

从3月份开始，在美联储的带领下，全球央行纷纷大幅降息或者实施量化宽松货币政策，上一次启动如此大规模的宽松货币政策还是在08年全球金融危机时期。而我国的货币政策仍处于常态的区间，所以境内外的利差水平持续扩大。截至3月20日，中国和美国10年期国债收益率利差已经扩大到176BP，相比于2月初上升超过40BP。较高的利差水平有助于维护人民币资产的吸引力和配置价值，也有利于人民币在合理均衡水平保持稳定。

其三，目前我国外汇储备充足，金融整体系统性风险较小。

截至2月我国外汇储备规模达到31067亿美元，远高于新兴市场国家平均水平。充足的外汇储备为人民币汇率稳定提供了坚实的基础。同时，得益于去杠杆，我国债务激增的风险已经明显释放。目前海外市场开始出现流动性紧张，而国内的流动性一直保持在适度宽松的状态，近期并没有出现明显收紧。这意味着我国金融市场整体系统性风险要小于海外主要发达国家，这也有利于保持人民币汇率的稳定。

4.??

受到新型冠状病毒肺炎疫情蔓延和油价大幅下跌等因素的影响，近期全球金融市场走势动荡，但我们认为，对国内资本市场不必过分担心。

首先，当前我国股市和债市的估值相比于海外主流市场都要便宜。

一方面，截至3月20日上证综指的PE(TTM)只有不到12倍，远低于标普500的16倍，也低于德国、法国和日韩等主要市场指数的估值水平;另一方面，20年3月我国10年期国债收益率平均水平仍高达2.67%，也较美国、欧元区和日本具有显著优势。而如果购买相对便宜的，其实亏钱的概率就会小很多，甚至大概率是赚钱的。

其次，虽然近期全球金融市场出现了较大波动，但国内资本市场所受影响相对有限。

从股市来看，

自3月以来，美国道琼斯工业平均指数从最高的超过27000点跌至20日的19000点左右，下滑近8000点，跌幅高达近30%，而我国上证综指在同一时期从最高的约3072点降至最低的2702点，下滑不足400点，跌幅12%左右，还不足道琼斯指数跌幅的一半，可见影响相对较小。

而从债市来看，

3月以来，美国10年期国债收益率走势先抑后扬，大幅震荡，波动范围在0.54%-1.18%这一区间，幅度高达64个BP，而我国10年期国债收益率走势基本保持平稳，波动范围在2.52%-2.74%这一区间，幅度仅有22个BP左右，因此，债市几乎没有受到海外金融市场波动的剧烈影响。

最后，国内情况与海外有所不同，已经出现了比较明显的好转。

我们用一个月的居家隔离和经济的短期大幅下滑，将病毒基本消灭。截止到3月21日，全国已经连续4天没有新增本地或本地传染的病例，相比于海外疫情的大幅扩散，这是非常了不起的成就。按照政治局会议的最新要求，未来所辖县区均为低风险的省份，要全面恢复正常生产生活秩序。而根据卫健委的标准，如果连续14天都没有新增的本地传染病例，就可以视为低风险区域。截止3月21日，全国有28个省已成为低风险区域。

经济恢复在即。

随着疫情逐渐得到控制，国内的复工复产进程也在加速推进。从全国各地复工进度来看，规模以上工业企业复工率显著提高，多数省份复工率都超过90%，其中浙江、江苏、上海、山东、广西、重庆等已接近100%。3月13日工信部称，中小企业开工率已达到60%左右。而从高频数据来看，工业生产持续边际改善，发电耗煤增速降幅初现收窄，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也继续上行，且同比降幅持续收窄。这也意味着，2季度经济增长有望恢复到潜在增速水平。

因此，总结来说，海外疫情仍在快速扩散，资产价格的大幅下跌已经引发了流动性危机，如果欧美疫情控制不力，不排除会在今年上半年陷入经济衰退。而相比于海外疫情蔓延导致的经济下滑，国内资本市场应该是难得的避风港，与其去抢购被美联储大幅注水的美元，还不如投资相对最安全的中国市场。

(新媒体责编：zfy2019)