沪股通沽空对A股影响有限

    就为海外及香港投资者提供沪港通下A股的有担保的卖空交易服务，香港证券交易所上周末进行了一项系统测试。笔者认为，从多个角度看，沪港通离岸沽空A股业务对A股市场影响不大。

    首先，作为沪港通开通前的制度安排，沽空A股理论上不存在障碍，目前仅缺乏交易所需的相关系统支持。这一卖空交易的主体主要是香港地区本地及其海外投资者，对内地市场影响力非常有限。

    其次，从理论上看，沽空机制对于市场有平滑对冲作用，可以使股票的价值发现和价格形成体系更加合理，有利于提高市场参与者的风险意识和深入研究意识，健全的沽空机制可以抑制过度投机、提高市场配置资源的效率和效力。而从股票发行的本质看，上市公司业绩应该越来越好，股价相应上涨是概率事件，这是市场存在的基础。一旦沽空后股价不跌，反而形成损失，毕竟最终还是要买入相应股票，以偿还借入的股票。因而相对而言沽空将是小概率事件。

    第三，沽空操作是有条件约束的。数量上，每只可做空沪股通股票受到两方面限制，一是每个交易日可以卖空的总数，即香港结算公司在中国结算公司综合账户内该个股的1%，二是转仓期内可以卖空的数量，即10个交易日为5%。如果有个别A股的卖空持仓达到其上市可流通量的25%时，上交所将暂停其卖空活动，当百分比回落至低于20%时于下一交易日重启。参与者进行沽空时，必须在交易系统标注卖空盘，并提交空仓报告。

    同时，这种沽空设计不是裸卖空。A股的沽空产品在设计上与港股近似，而香港市场一直不准无货沽空的交易。从香港市场的具体操作来看，沽空者最少要付出沽空股票市值105%的按金作抵押，如果要付息向经纪券商借贷，成本更高。从以上限制和规定看，沽空A股的标的会以蓝筹股为主，盘子较大，因而放开沽空对其股价影响并不大。

    目前，香港市场沽空股票并不普遍，而A股目前已建立做空机制，比如股指期货和融券交易，但这些并没有对A股股价形成压制。因此，存在沽空制度并不是影响市场走强或走弱的根本性原因，市场运行更多仍由经济面和政策面来决定。融资融券、沽空机制其实对市场的影响在于助涨助跌，并不改变市场趋势。

    对于A股市场而言，无论沪港通还是深港通，其目的是以开放促发展，通过对接发达市场，逐步完善A股市场，因此沽空机制也将在A股市场进一步完善，届时A股市场将更加成熟。

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