全通教育的未来会如何

近日，因涉嫌内幕交易股票行为，全通教育蔡楚瑜被证监会广东监管局下发了行政处罚决定书，这让沉寂已久的全通教育再度回到公众视野，不过是以负面新闻的形式。

作为曾经的“股王”,全通教育有着辉煌的过去。在2015年股市一片大好之际，借助“互联网+”的概念，全通教育股价一度飙至467 .57元/股，甚至超越了“贵州茅台”。现如今，全通教育股价一落千丈，终日在7元附近徘徊，与高峰时期相比已经跌去超过九成(复权后)。

这些年来，全通教育怎么了？公司股东都无动于衷吗？实际上凑巧的是，在上述内幕交易发生期间，全通教育实控人正进行着另一项操作——通过隐瞒代持股份进行虚假减持，结合全通教育热衷于参与资本游戏的“习惯”，股东的心思昭然若揭。

代持式减持背后：股东意在获利

股东是如何盘算着利用公司获益的，让我们先理一理全通教育招来监管层注意的“隐瞒代持股份”事件。

2017年2月10日，全通教育实控人陈炽昌、林小雅分别向全通教育董事会报送《股份减持计划告知函》，拟在一定期限内分别减持不超过 1901万股和 500万股。同日，全通教育发布关于减持的提示性公告。光顾着自己，却没有考虑投资者的心情，当日公司股价下跌2.41%。

2017年2月16日，林小雅以大宗交易方式减持495 万股，占公司总股本0.78%。2月17 日，陈炽昌以大宗交易方式向两人控制使用的许某证券账户转让“全通教育”股票 1110 万股，占总股本1.74%。由于许某账户存有股票实质上由陈炽昌、林小雅代持，因此2月17日陈炽昌向该账户转让股份行为实为虚假减持，而全通教育2017年2月21日披露的关于实控人减持公告以及后续披露的部分临时报告、定期报告的内容都存在虚假记载。

2017年8月，证监会针对此事给出责令改正，给予警告、罚款60万元的处罚。

既然要“减持套现”，股东为什么没有采取比较简单直接的方式呢?股东或许是想套取更多利益。

据了解，在2017年5月减持新规出台之前，大宗交易颇受欢迎，受让方以收盘价的约9折的价格拿到手，之后在二级市场出手赚取差价，时间不受限制。全通教育股东私下通过大宗交易的形式将自有账户股票转至代持股票账户，实质为“自买自卖”。而在这些代持股票被抛售后，隐名股东很可能在二级市场重新将该股票买回再利用股价变动的差异赚取差价。

根据交易记录，股票进入代持账户之后营业部开启了“互倒”模式。2月17日，卖方营业部为华福证券平潭西航路营业部，而买方营业部为国元证券中山体育路营业部，成交价约为16.9元/股，成交额1.86亿元。2月20日，国元证券中山体育路营业部以16.22元/股的价格共计卖出675万股，成交额约1.09亿元，而买方席位同样来自该营业部。3月28日，该营业部再次卖出60万股，成交价为16.98元/股，成交额1018万元。

在如此活跃的交易推动下，公司在2月20日公布减持消息后，股价不降反增，2月23日的股价涨幅一度达到6.34%。明面上看，两位股东减持有所损失，但实际上很可能是一次拉高出货的行为，而一直未出现的隐名股东也不可能没有其存在的道理。

成也并购 败也并购

这边实控人忙着减持套现，那边公司也本着“照顾员工的情怀”想要帮助员工赚一笔。不过这个参与内幕交易的人不够幸运，被连并购这样的利好消息都拯救不了的公司股价摆了一道。 “成也并购败也并购”，这句话用来形容全通教育再适合不过。

实际上，曾经创造全通教育2015年股价高峰的，正是全通教育并购重组后引发的“在线教育概念”。资料显示，2015年1月，全通教育做出战略部署：并购北京继教网和西安习悦信息100%股权。并购重组之后，反应在公司股价上的效果立竿见影，于2015年5月13日站上最高点，成为当时沪深两市第一高价股。

2016年，尝到并购甜头的全通教育继续并购，先后收购赛尔互联24%股权、上海闻曦47.33%股权、EME7.48%股权。而公司并购的企业也延续2015年的势头再度成为公司业绩主力军，据2016年财报显示，全通教育该年净利润达到1.03亿元，北京继教网、河北皇典以及西安习悦合计为公司贡献了1.22亿元的净利润，占全公司净利润118%。

不过到了2017年，公司的业绩仿佛失去了支撑，净利润较上年跌去35.60%。在另一方面，高悬商誉悄然成为公司的隐患。据了解，公司收购继教网交易价为10.05亿元，溢价2042.33%；西安习悦交易价为8000万元，溢价951.69%。而河北皇典的51%股权由公司耗资0.54亿元拿下，2016年收购的上海闻曦的交易价格为1.15亿元。高溢价收购玩的不亦乐乎，反应在账面上的就是巨额商誉。据2018年一季度财报显示，公司商誉账面价值高达13.9亿元，若相关并购子公司未来经营状况未达预期，巨额商誉减值带来的风险不言而喻。

应收账款之患

不仅如此，观察公司的报表，情况也叫投资者难以放心。

2018年一季报显示，公司应收账款高达4.33亿元，如果出现应收账款不能按期回收或无法回收发生坏账的情况，公司将面临流动资金短缺的风险，从而对公司的持续盈利能力造成一定的不利影响。而报表显示，公司的货币资金仅为1.81亿元。

此外，根据账龄分析来看，目前计提的坏账准备合计占全部比例为3.62%，公司仍存在很大一笔应收账款等待回收。其中，2-3年和3年以上的账款在很大程度上难以回收。此外，由于公司业务涉及主要客户均执行严格的预算管理制度，受客户资金预算安排以及付款审批程序的影响，很难保证剩下的应收账款账期不会延长。