股票ETF期权自述：我不是洪水猛兽

　　我是上证50股票ETF期权，中国股票期权的首个试点，2月9日即将在上海证券交易所诞育。

　　对于我的到来，有人欢欣，也有人恐惧。没错，我是有些特殊。就投资方向来说，我既可以做多也可以做空。我的哥哥们融资融券、股指期货相信人们已经不再陌生，而我那个不争气的亲戚“权证”，给大家留下了不好的体验。

　　作为金融对冲工具家族的一员，我的出世，不是为了对付某一类投资者，也不在于打压其他兄弟类别投资，我只是想在您管理投资风险时，略尽绵力。

　　我是谁

　　应该说，大众对我并不陌生。生活中，我的影子并不鲜见。

　　一份购房合同，对于买房子的人来说相当于看涨期权即认购期权多头；一份保险合同，对购险者来说则相当于看跌期权即认沽期权多头。

　　在操作中，投资者老张买了一张行权价格为1.500元、合约单位为10000、2月2日到期的50ETF认购期权，这意味着老张在2月2日当日可以以每份1.500元的价格买入10000份50ETF。老张就是这份期权合约的多头持有者。

　　无论你是处于获取收益还是规避风险的目的，根据你的风险的判断和偏好，我将把相应的风险头寸分配给你。我能够提供的头寸有两种类型——认购(看涨)期权以及认沽(看跌)期权；行权价格共设5个：1个平值、2个实值、2个虚值，共设当月、下月、当季月、下季月四个合约到期月份。你可以在此基础上进行决定买入和卖出，在四种权利中选择其一。当然，你也可以通过头寸的组合更加精确地剔除您不想要的那一部分，不过这需要支付更多的权利金或保证金，如果你不介意的话。

　　目前，市场上对我的认识和应用主要存在五大误区，需要仔细分辨。

　　误区一：绞散

　　不过，由于我是一个新生儿，情绪稳定程度可能还需要更多的时间来验证。另外我的性格属性比较特别，为了避免一部分人因为理解不深误用误伤，所以一开始，能够上台切磋的人需要有一定的功力和承受力。个人投资者账户资金不得低于人民币50万元，机构投资者需要同时满足账户金额不低于人民币100万元及净资产不低于人民币100万元。不好意思，个人投资者还需要有和我的哥哥们融资融券或金融期货相熟。

　　所以，上台的都是“熟人”和“大户”，这些人一般具有类似投资经验和专业投资能力，一来合作默契，二来误伤概率很低。

　　但这并不意味着我要帮他们绞杀散户。有投资者预言，金融市场国际化加速、对冲工具逐渐丰富，未来无论A股是牛市还是熊市，都会是大部分中国大妈式散户的灾难地，当风险对冲、套利交易成为机构获利的主要手段之后，大部分散户将无法生存。

　　显然这是一个从A到F的推导预言，从B点到E点的逻辑推导尚不清晰。但同样是多空双向交易机制的期货市场中，散户并不在少数。即使“套利派”的投资公司愈来愈多，然而依靠基本面分析甚至量化交易获利的散户并不在少数。一位期货大佬曾经说过，决定获利与否的是自身的交易系统是否完整清晰，而与别人无关，分析对手是谁是徒劳的。

　　毋庸置疑，我的出现将丰富投资者的投资策略，为其提供双向投资的可能。但怎么用，在于投资者的投资系统，而不在于投资者是谁。缺乏健全的交易系统，即使没有期权的双向机制，散户一样会亏钱。

　　一位投资人士称，作为机构投资者，风险偏好往往远低于个人投资者，如果操纵难度没有明显降低或没有找到规则漏洞的话，介入深度也是很有限的。

　　误区二：第二个权证

　　我那个叫 “权证”的远房亲戚已经臭名昭著。我的出现，与看似有些一样的交易机制，乍看之下一些人误以为我就是第二个权证。不过仔细辨别，你会发现，其实我们之间的区别还是非常明显的。

　　首先，我是交易所设计的标准化合约，而权证是非标准化合约，由发行人自行设计合约要素，除由证券公司、上市公司或大股东等主体单独发行外，还可以与可分离交易可转债一起发行。

　　其次，我的合约条款由交易所设计，没有发行人，在支付足够保证金及符合相关规定的前提下，参与者都可以开仓卖出期权。而权证的发行方是上市公司或投资银行等第三方，投资者既可以是持有期权的多头也可以是持有空头，权证投资者则只能持有多头。

　　第三，对期权头寸的行权，仅是标的证券在不同投资者之间的相互转移，不影响上市公司的实际流通总股本数。而对于上市公司发行的股本权证，当投资者对持有的认购权证行权时，发行人必须按照约定的股份数目增发新的股票，从而导致公司的实际流通总股本数增加。

　　此外，我俩在履约担保、交易方式等方面也存在很多不同之处。

　　这其中，最为市场关心的是“可操纵性”。相对权证，我没有发行人这个概念，依托交易所平台，理论上我能提供的头寸数量是无限的。这决定了期权头寸在筹码供求关系上不能被控制。而我的成分股为上证50，操纵我的难度并不比股指期货或双融的难度系数低。

　　误区三：冷落中小股 妖化标的股

　　这是一个短期现象和长期现象的问题。

　　理论上，我的高杠杆、低成本特性会吸引更多资金参与，提高整个市场的对冲度，从而降低市场波动性。

　　但实际情况与此有所出入，国际经验显示，国际其他市场期权上市后，市场呈现三大共同特征：一是现货标的股票的涨幅非常显著，美国股票期权推出后一个月内，现货标的股票平均绝对年化涨幅高达50.4%；二是股票期权推出初期，现货标的股票的价格波动普遍有所提高，不过部分市场波动率在后期出现下降和稳定；三是标的的成交量也有大幅度提高，而部分市场主要集中在少数标的股票上。

　　短期来看，确实如此。基于此，一些投资者认为，股票期权推出后，可能会出现中小板创业板被边缘化、标的股“上蹿下跳”、波动加剧的景象。

　　路遥知马力。国外市场的例子也证明我族类本性良善。

　　有人研究称，香港在股票期权推出的1个月时间里，股票平均股价波动率显著提高到期权推出前的1.5倍左右，且超过半数的股票波动率均提高了。而长期来看，在一年之后，该地区的股价平均波动率下降到了1倍以内，多数股票的波动率也降低持稳。

　　美国、欧洲交易所也不例外。相关资料显示，虽然期权推出后股票的平均波动率一直高于推出之前水平，但中长期来看波动率显然是改善的。

　　误区四：分流期指及两融资金

　　有人开始用“同根相煎”的逻辑推论我和期指和双融两位大哥的关系。其背后的依据很简单：相对二者，期权有更高的杠杆、更低的成本。

　　这背后暗示两方面的大量参与，一是纯投机投资者，二是利用股票期权替代两融、期指两工具进行套利套保投资者。

　　且不说，在入市环节就对参与者进行了限定，就目前而言，期权市场出现纯投机且资金量较大的投资者并不现实。且多数机构投资者的风险偏好低于个人投资者。“如果操纵难度没有明显降低或没有找到规则漏洞的话，介入深度也是很有限的。”有人说。

　　对于后一种情况，据分析，在期指上做套保的资金有可能向期权方面转移，但由于目前只有50ETF，风险覆盖未必有期指效率高，所以这部分资金的规模有限。

　　误区五：忽视规则

　　熟悉多空交易机制的期货人士可能都明白：千万不能忽视交易规则。

　　在多空交易，连续报价的机制中，对规则细节的熟悉程度可能是决定成败的关键因素。除入市门槛之外，我的四个方面的规则是尤其需要牢记的哦。

　　一是个人投资者参与期权交易的权限进行分级管理，对保证金卖出开仓等交易类型做出限制；二是与现货市场简单明确的10%涨跌幅限制不同，期权交易的涨跌幅限制是有弹性的：通过公式计算出的绝对值，原则上能够覆盖标的证券两个涨跌停板；三是熔断机制，如果连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨或者下跌超过50%，且价格涨跌绝对值大于0.005元的，该合约进入3分钟的盘中集合竞价交易阶段；四是单笔申报限额，期权交易的申报数量为1张(以ETF期权为例，即1万份)或者其整数倍，限价申报的单笔申报最大数量为10张，市价申报的单笔申报最大数量为5张。

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